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記事 | 2024年6月12日新世代モビリティ: OEM 向け資金調達の検討
???????: アラン・リム、ベン・ティンクラー・デイヴィス、ダニエル・チョウ、エヴァン・ディール、フィリップ・ノウィック、ジョルディ・フェレール、ジョシュア・ン、鈴木達彦、ジェン・イン・チア
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OEM の資金調達に関する考慮事項
先進航空モビリティ（AAM）分野の進歩は投資の波を呼び込んでいるものの、調達資金の額は2021年のピーク以来減少している。EHangとAutoFlightが最近中国民用航空局（CAAC）から認証を受けたことを除けば、世界中の他のすべてのプレーヤーはそれぞれの管轄区域での認証取得に向けて取り組みを続けており、その多くが2026年までのサービス開始を目指している。
この日付までに、事業者と投資家はともに、OEM（相手先ブランド製造会社）が認証と商品化のマイルストーンを達成しながら事業を継続するために必要な資金を調達できるかどうかを検討する必要があります。
OEM ファイナンスの動向
2018年から2023年の間に、電動垂直離着陸機（eVTOL）、電動従来型離着陸機（eCTOL）、電動短距離離着陸機（eSTOL）のOEMを含むAAM OEMは、$11B以上の資金を調達しました。年間投資額は、テスト飛行の発表や認証に向けた第一歩が踏み出された2021年に$53Bでピークに達しましたが、その後、資金調達のペースと規模は鈍化しており、2022年には$35B、2023年には$16Bが調達されました。
現在までに、資金調達額は主に民間ベンチャーキャピタルラウンド/企業、公開IPO、および関連するPIPE（公開株式への民間投資）によって推進されてきました。
しかし、厳しい資本市場環境の中で OEM がさらなる流動性を求め、公的機関が業界の発展と支援においてより積極的な役割を担おうとしていることから、これらのプロジェクトへの政府の参加が増加していることは明らかです。
図 1. AAM OEM の資金調達活動、2018-2023 (US$B)
注: 数字はAAM企業の公開データを反映しており、網羅的ではない可能性があります。eVTOL、eCTOL、eSTOL企業が含まれます。
出典: Alton、Pitchbook、年次報告書、OEM プレスリリース
OEMにとっての資金調達の重要性は継続
認証と商品化までの道のりは長く困難なため、OEM は資金調達に引き続き注力しています。流動性の問題により、OEM が主要な認証スケジュールを達成できなくなる恐れがあり、OEM によっては認証を通じて事業を継続するための資金がない場合もあります。
したがって、運航者、投資家、リース会社にとって、特定の OEM の eVTOL への投資または取得の全体的なリスクを評価するには、OEM の資金調達能力を理解することが不可欠です。
図 2. 手元現金と過去 12 か月 (TTM) のキャッシュ バーン (US$M) – 12 月 23 日
注: N/M は意味がありません。EHang はすでに CAAC から型式証明書、耐空証明書、生産証明書を取得しています。
出典: Alton、Pitchbook、年次報告書、OEM プレスリリース
OEMの既存の資金源の影響
プライベートマーケット – エクイティ（PIPE / VC / コーポレート / プライベート）
民間市場は、商業化前の段階にある新しい技術の伝統的な資金源であり、AAM OEM にとって重要な資金源です。この形態の資金調達は、金融投資家 (ベンチャー キャピタル企業など) や戦略的投資家 (外部資金と内部資金の両方を含む) から、会社の株式と引き換えに得られます。
好ましい低金利環境に支えられ、2021年から2022年にかけて新たな民間資金調達は約$48億ドルに達しましたが、その後金利が上昇したため、2023年には約$11億ドルに急減しました。
AAM 分野の金融投資家は、リスクの高い投資と引き換えに、大きな利益を求めています。このような資金が一般的に利用可能かどうかは、借入コストを含む市場環境に大きく左右されます。技術革新によって民間資金のさらなる調達が促進される可能性はありますが、欧米の OEM の大半にとって、型式認証などの主要なマイルストーンは、まだ 1 ～ 2 年先です。
戦略的投資家は、既存または将来の事業との潜在的な相乗効果と引き換えにプログラムに投資します。航空機製造分野にすでに参入している戦略的投資家にとって、AAM OEM への早期投資は、製造契約や有利なアフターマーケット販売サポート契約の確保に役立っています。
親会社（ホンダ、XPeng HT、Wisk など）の支援を受けている OEM には、内部で資金調達が行われるという独自の利点があり、これにより、より予測可能で安定した現金源が得られると同時に、資本市場やマクロ経済全体の変動から OEM を保護することができます。
ただし、親会社の優先順位の変更や業績不振により、子会社の AAM プログラムに割り当てられるリソースが減少する可能性があるため、潜在的なマイナス面もある可能性があります。
2024年第1四半期、この業界への民間投資は小規模となっています。最近の注目すべき民間投資としては、Liliumの$74M PIPE、Heart Aerospaceの$107MシリーズB資金調達、Vertical Aerospace創設者自身の$50M投資、および2023年11月下旬に世界初のターボ発電機ハイブリッド試験飛行を達成した後のElroy Airの約$50Mベンチャーキャピタル資金調達ラウンドなどがあります。
民間資本がさらにこの分野に流入するためには、投資家は OEM が重要なマイルストーン イベントを達成することを望んでおり、マクロ金融環境が追い風となる可能性があります。同様に、親会社も AAM 事業の商業化に向けて資金提供を継続するために、確固たる戦略と明確なマイルストーン達成が必要になると予想されます。
民間市場 – 債務
現在、民間債務は、OEM の返済能力に関する不確実性により、制約されており、その範囲は特に小さい (政府関連の債務契約を除く)。民間債権者は、このような取引への投資を保護するために、強力な担保と保証を要求するだろう。
公開市場（IPO / SPAC / 公開）
世界各国の政府によるコロナ後の財政刺激策を受けて、OEM6社がPIPE投資を除く新規株式公開（IPO）で1兆3,000億2,600万ドル以上を調達し、これらのOEMに現金の流入と事業継続のための支援を提供しました。
しかし、認証までの期間が長く、現在の金利が高い環境により、企業が株式市場から資金を調達する能力が妨げられており、過去 24 か月間に資金調達できた AAM OEM はごくわずかです (例: Lilium は 2024 年 5 月に 3,800 万株を公募し、2023 年 7 月には約 $75M の株式を発行)。航空業界全体でも、2024 年 3 月の XTI Aerospace の IPO など、いくつかの例外を除き、株式公募は限られています。
株式市場の環境が悪化し、株価が下落しているため、このチャネルを通じて資金を調達することは多くの OEM にとって期待できない可能性があり、代替手段を確保する必要があります。
政府支援資金
一部の政府機関も、持続可能性の目標を達成し、地域経済を活性化し、技術革新の最前線に留まるために、AAM の開発を推進しています。
米国では、空軍の Agility Prime プログラムが eVTOL 業界と提携し、二重使用の変革型垂直離着陸機市場の促進に取り組んでいます。発表された提携の例は次のとおりです。
- 訓練および試験協力を含む航空機 9 機に関する Joby との契約 (金額 $131M)。
- 訓練、テスト、MRO協力を含む6機の航空機注文についてArcherと契約、金額は$142M。
- Beta 社とのテスト協力により、2021 年に電気航空機メーカーとして初めて軍から有人飛行の耐空性承認を取得しました。
他の国々も同様の野心を抱いている。ブラジルでは、ブラジル開発銀行（BNDES）が2023年12月にEVEに12年間$92.5Mの信用枠を付与し、気候変動の緩和と社会的利益の創出に役立つプロジェクトを支援している。
中国では、EHangは運転資金需要を満たすため、2022年に国営の中国農業銀行から約1兆3千億1億5千万の信用枠を獲得した。同銀行は、EHangによる将来のESG連動債の発行や短期回転信用枠を支援する意向も示した。
これらのローン/信用枠は、AAM の他の資金調達方法と比較すると規模は小さいですが、航空機とビジネス モデルが成熟に近づくにつれて、ますます重要な役割を果たす可能性があります。
顧客支援による資金調達
最後に注目すべき資金調達源は、従来の商用航空機部門で一般的に使用されている納品前支払い (PDP) ですが、先進的な航空モビリティ分野ではより初期の資金調達形態です。現在までに、大規模な PDP を確保できた OEM はほとんどありません (ただし、ユナイテッド航空は、100 機の eVTOL の注文と合わせて、Archer に $10M の PDP を支払いました)。業界が商業化に向かう傾向にあるため、このような支払いは、eVTOL OEM にとってより頻繁で、意味があり、重要になる可能性があります。
結論
OEM は、車両コンセプトを実現するための資金を調達するために、さまざまな資金調達源 (主に民間および公的資金調達オプション) を利用してきました。しかし、資金調達環境の変化に伴い、これらの資金調達源の利用可能性は増減しており、OEM は政府支援や顧客支援の資金調達オプションなどの代替資金源を模索するようになりました。
いずれにしても、厳しい資金調達環境においては、OEM の開発と商品化の目標をサポートするには現金が重要です。OEM のビジネス モデルの長期的な持続可能性を確保するには、継続的な資金調達が最優先事項です。
