原始设备制造商的融资考虑因素

尽管先进空中机动 (AAM) 领域的进展吸引了一波投资，但自 2021 年达到峰值以来，筹集的资金数额一直在减少。除了亿航和 AutoFlight 最近获得中国民航局 (CAAC) 的认证外，全球所有其他参与者都在继续努力在各自的管辖范围内获得认证，其中许多公司的目标是到 2026 年投入使用。

在此日期之前，运营商和投资者都必须考虑原始设备制造商 (OEM) 是否有能力获得维持运营所需的资金，同时努力实现其认证和商业化里程碑。

OEM 融资趋势

2018 年至 2023 年间，AAM OEM（包括电动垂直起降 (eVTOL)、电动常规起降 (eCTOL) 和电动短距起降 (eSTOL) OEM）筹集的资金超过 $11B 亿美元。在宣布试飞和迈向认证的第一步之际，年度投资在 2021 年达到峰值 $53B 亿美元；然而，此后融资速度和规模有所放缓，2022 年筹集的 $35B 亿美元和 2023 年筹集的 $16B 亿美元就是明证。

迄今为止，融资金额主要来自私人风险投资轮次/企业、公开 IPO 以及相关的 PIPE（私人对公共股权的投资）。

然而，随着原始设备制造商在充满挑战的资本市场环境中寻求进一步的流动性，以及公共部门当局寻求在发展和支持该行业方面发挥更积极的作用，政府对这些项目的参与度明显增加。

图 1. AAM OEM 融资活动，2018-2023 年 (US$B)

注：数据反映的是 AAM 公司的公开数据，可能并不详尽，包括 eVTOL、eCTOL 和 eSTOL 公司
资料来源：Alton；Pitchbook；年度报告；OEM 新闻稿

融资对原始设备制造商依然重要

由于认证和商业化之路漫长而充满挑战，OEM 仍然非常关注融资渠道。流动性问题会危及 OEM 实现关键认证时间表的能力，一些 OEM 可能没有足够的现金来维持认证后的运营。

因此，对于运营商、投资者和租赁商来说，了解 OEM 筹集资金的能力至关重要，以便评估投资或收购特定 OEM 的 eVTOL 的总体风险。

图 2. 库存现金与过去 12 个月 (TTM) 现金消耗 (US$M) – 12 月 23 日

注：N/M 表示无意义，因为亿航已经从中国民航局获得了型号合格证、适航证和生产许可证
资料来源：Alton；Pitchbook；年度报告；OEM 新闻稿

OEM 现有资金来源的影响

私募市场 – 股权 (PIPE / VC / 企业 / 私募)

私募市场是商业化前阶段新技术的传统资金来源，也是 AAM OEM 的主要资金来源。这种形式的资金可以来自金融投资者（例如风险投资公司）和战略投资者，包括外部资金和内部资金来源，以换取公司的股权。

在有利的低利率环境的推动下，新的私人融资在 2021-2022 年筹集了约 $48 亿，随后随着利率上升，在 2023 年急剧下降至约 $11 亿。

AAM 领域的金融投资者寻求超额回报，以换取更高风险的投资。此类资金的普遍可用性高度依赖于市场环境，包括借贷成本。虽然技术突破可能会进一步激励私人资本的进一步投入，但对于大多数西方 OEM 来说，类型认证等重大里程碑仍需 1-2 年时间才能实现。

战略投资者押注于项目，以换取与现有/未来业务的潜在协同效应。对于已经进入飞机制造领域的战略投资者来说，对 AAM OEM 的早期投资帮助他们获得了制造合同和利润丰厚的售后销售支持安排。

由母公司支持的 OEM（例如本田、小鹏 HT、威斯克）具有内部融资的独特优势，这提供了更可预测和稳定的现金来源，同时使 OEM 免受资本市场和宏观经济波动的影响。

然而，也可能存在潜在的缺点，因为母公司的优先事项的转变或糟糕的业务绩效可能会导致投入到子公司 AAM 计划的资源减少。

2024 年第一季度，该行业的私人投资规模较小。最近值得注意的私人投资包括 Lilium 的 $74M PIPE、Heart Aerospace 的 $107M B 轮融资、Vertical Aerospace 创始人自己的 $50M 投资，以及 Elroy Air 在 2023 年 11 月下旬实现世界上首次涡轮发电机混合动力试飞后进行的约 $50M 风险投资融资。

为了让更多私人资本流入该行业，投资者希望看到 OEM 实现关键里程碑事件，而宏观融资环境可能会带来推动力。同样，预计母公司需要制定坚定的战略和明确的里程碑成就，以继续资助其 AAM 业务实现商业化。

私人市场 – 债务

目前，私人债务受到限制，特别是规模较小（不包括政府附属债务安排），这是由于对原始设备制造商的偿还能力存在不确定性。私人债权人将坚持要求提供强有力的抵押品和保证，以保障他们在此类交易中的投资。

公开市场（IPO / SPAC / 公开）

在全球各国政府出台新冠疫情后的财政刺激计划之后，六家 OEM 通过首次公开募股 (IPO)（不包括 PIPE 投资）筹集了 >$26 亿美元，为这些 OEM 提供了现金流入和持续运营的支持。

然而，较长的认证时间以及当前较高的利率环境阻碍了公司从公开市场筹集资金的能力，并且在过去 24 个月中，只有少数 AAM OEM 能够这样做（例如，Lilium 在 2024 年 5 月公开发行 3800 万股，2023 年 7 月发行约 $75M 股票）。在更广泛的航空领域，公开发行也受到限制，但也有一些例外，例如 XTI Aerospace 在 2024 年 3 月的 IPO。

由于公开市场环境不太有利且股价下跌，通过此渠道筹集资金对许多 OEM 来说可能并不乐观，因此需要寻找其他途径。

政府资助

一些政府机构也在推动 AAM 的发展，以实现可持续发展目标、促进当地经济发展并保持技术创新的前沿地位。

在美国，空军的 Agility Prime 计划已与 eVTOL 行业合作，以加速两用型垂直升降机市场的发展。已宣布的合作伙伴关系包括：

1. 与 Joby 签订的九架飞机合同包括培训和测试合作，价值为 $131M；
2. 与 Archer 签订合同，订购六架飞机，包括培训、测试和 MRO 合作，价值为 $142M；
3. 与 Beta 合作进行测试，并于 2021 年获得军方对电动飞机制造商载人飞行的首次适航批准。

其他国家也有类似的雄心。在巴西，巴西开发银行（BNDES）于2023年12月向EVE提供了12年期$92.5M信贷额度，以支持有助于缓解气候变化并产生社会效益的项目。

在中国，亿航智能还于 2022 年从国有中国农业银行获得了约 $1.5 亿的信用额度，以支持其营运资金需求。该贷方还表示有意支持亿航智能未来发行 ESG 相关债券或短期循环信贷。

与其他形式的 AAM 融资相比，这些贷款/信用额度规模较小，但随着飞机和商业模式趋于成熟，它们可能发挥越来越重要的作用。

客户支持资金

最后要强调的融资来源是交付前付款 (PDP)，它通常用于传统商用飞机领域，但在先进的空中交通领域是一种较新兴的融资形式。迄今为止，很少有 OEM 能够获得规模化的 PDP（尽管联合航空在订购 100 架 eVTOL 时向 Archer $10M 支付了 PDP）。随着行业趋向商业化，此类付款可能会对 eVTOL OEM 变得更加频繁、更有意义和更重要。

结论

原始设备制造商使用各种融资渠道（主要是私人和公共融资渠道）来筹集资金，以将其汽车概念变为现实。然而，随着融资环境的变化，这些资金来源的可用性时好时坏，导致原始设备制造商寻求其他资金来源，例如政府支持或客户支持的融资渠道。

无论如何，在融资紧张的环境下，现金是支持OEM发展和商业化目标的关键。持续融资是确保OEM商业模式长期可持续性的必要优先事项。